中煙香港2019上半年實現(xiàn)營收39.3億港元，同比降3%，利潤1.3億港元，同比降30%，最新動態(tài)市盈率高達64倍，詳情請看下面的數(shù)據(jù)分析。周一的港股走勢猶如一盆冰水，給看盤的股民迎頭澆了下去。由于外圍復(fù)雜環(huán)境引發(fā)的悲觀情緒，恒指在8月26日早盤就低開了3%，尾市跌幅有所縮窄，但仍跌2%左右。而2019年至今，港股一季度的漲幅已經(jīng)消失殆盡，正式進入跌勢。
但即使形勢如此，在龐大的市場中仍有牛股書寫著神話。比如港股的消費板塊今年走的還是相當(dāng)強的，“火鍋兄弟”的海底撈和頤海國際不斷的創(chuàng)股價新高。運動品牌李寧從年初至今漲超163%，渾水做空都攔不住安踏體育今年又上漲63%。
在蕓蕓眾股之中，今年能帶上香港牛股之王的要數(shù)中煙香港了。中煙香港身披“上癮第一股、獨家經(jīng)營”等外衣，其4.88港元的發(fā)行價，在半個月的時間就摸上了28.5港元的高位。但是隨著股價的抬升，投資者也不禁陷入迷思，究竟這只“抽煙股”超60倍的市盈率能維持下去嗎？我們先來看看其2019年半年的財報
中煙香港在2019年8月26日晚間公布了2019年上半年財務(wù)報表，這也是其上市以來第一份成績單。在2019年上半年，中煙香港實現(xiàn)營收39.3億港元（單位下同），相較于去年同期的40.5億港元，同比下滑約3%。中煙香港上半年歸屬股東凈利潤為1.3億港元，相較去年同期的1.86億港元，下滑超30%。上半年的每股盈利為0.25港元，去年同期為0.37港元。
總體來看本次中煙香港的營收和利潤數(shù)據(jù)都是下滑的。
首先是向東南亞地區(qū)的煙葉出口業(yè)務(wù)，2019年上半年中煙實現(xiàn)營收10.22億港元，同比增長147%，毛利潤2566萬港元，同比增112.4%。這部分收入和毛利大幅增長源于重點客戶對中國產(chǎn)的煙葉類產(chǎn)品需求旺盛，以及國產(chǎn)煙葉的供應(yīng)充足。
煙葉進口業(yè)務(wù)上半年收入為21.74億港元，同比下降37.6%；毛利為1.22億港元，同比下滑29.9%。這主要是由于中美貿(mào)易摩擦的加劇，中煙在上半年沒有向美國采購煙葉。去年同期向美國采購煙葉貢獻的營收和毛利分別為12.72億港元和5788萬港元。公司對未來的展望是有可能去其他國家進口優(yōu)質(zhì)煙葉，以減輕貿(mào)易摩擦的影響。
卷煙業(yè)務(wù)收入上半年有7.33億港元，同比增長390%，實現(xiàn)毛利3818萬港元，同比下滑35.1%。收入增長是由于重組增加了新的經(jīng)銷品牌。毛利下降則是源于人民幣貶值、卷煙包裝法令頒布的影響，毛利率較高的新加坡、泰國市場銷量下降；第二是部分卷煙供貨渠道和方式改變，導(dǎo)致毛利減少。中煙香港將在下半年推出15個卷煙新品到內(nèi)地、香港、澳門免稅市場銷售，同時會進一步將銷售覆蓋面在內(nèi)地拓展到100個左右。
最后是新型煙草制品上半年中煙香港出口了700萬只，實現(xiàn)了188萬港元收入，以及2.13萬元毛利。其他收入主要來自于利息收入593萬港元。
從各項業(yè)務(wù)營收來看，中煙香港主要是受到貿(mào)易摩擦影響較為明顯，管理層對于未來的發(fā)展還是表示很樂觀。
中煙香港在一貫維持高的市盈率估值前提下，仍有專業(yè)的券商機構(gòu)表示看好，主要原因有下：
一是中煙隨時可能注入強大資產(chǎn)
在2018年中煙香港重組前，公司并無經(jīng)營任何實質(zhì)性業(yè)務(wù)，而是中國煙草總公司透過23家子公司從事煙草出口工作。2018年3月，中國煙草總公司為建立國際資本市場運作平臺及拓展海外市場，出臺印發(fā)了60號文，指定中煙國際為中國煙草行業(yè)的國際業(yè)務(wù)拓展平臺及相關(guān)業(yè)務(wù)獨家營運實體，其余子公司不得繼續(xù)從事相關(guān)業(yè)務(wù)，中煙國際開始享受政策、渠道、市場等天然優(yōu)勢。
有鑒于中煙香港公司的由來，中國煙草總公司對于其加大支持，公司進一步擴大業(yè)務(wù)范圍就值得期待了。短期上看，中煙香港提升業(yè)績方式是拓展境外銷售渠道和市場，以及加強傳統(tǒng)卷煙的出口服務(wù)。而長期中煙香港可能適時收購煙葉類的產(chǎn)品供應(yīng)商、卷煙品牌甚至海內(nèi)外新型煙草制品品牌和銷售渠道，成為全球性的煙草原料供應(yīng)商。
二是中煙的壟斷性造就其特色的經(jīng)營模式
首先中煙香港背靠中煙集團，在所從事業(yè)務(wù)領(lǐng)域內(nèi)沒有任何競爭對手。根據(jù)國家煙草專賣制度，中煙集團是中國唯一可以從事煙草專賣品生產(chǎn)、銷售、進出口業(yè)務(wù)的實體。根據(jù)60號文，中煙香港在中國所有煙草公司中獨家掌握供需雙方的資源，擁有極深的護城河。
比如中煙香港是巴西、美國、阿根廷、加拿大、贊比亞、多米尼加共和國、坦桑尼亞、馬拉維等國家進口煙葉類產(chǎn)品至中國的唯一供應(yīng)商，這些海外供應(yīng)商并無其他進入中國市場的渠道，必須與公司保持合作關(guān)系。
其次中煙香港的資產(chǎn)模式很輕，通常而言，區(qū)分一家企業(yè)屬于重資產(chǎn)還是輕資產(chǎn)，主要看它變現(xiàn)難度的高低，變現(xiàn)難度小的企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險往往更小。目前中煙香港廠房設(shè)備等非流動資產(chǎn)占比僅0.015%，而現(xiàn)金資產(chǎn)占比超過70%，因此，公司資產(chǎn)模式極輕，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)決定了其經(jīng)營風(fēng)險維持在較低水平。
中煙香港沒有短期借款和長期借款，負債主要來自占用上游的應(yīng)付賬款及票據(jù)，反映出在產(chǎn)業(yè)鏈中具備強勢的議價能力。通常而言，一家企業(yè)的資金成本取決于權(quán)益資金成本和債務(wù)資金成本，其在銀行及其他金融機構(gòu)以有償?shù)姆绞饺〉玫慕杩钍怯邢⒇搨?，而在日常?jīng)營中占用經(jīng)銷商和供應(yīng)商的貨款是無息負債。中煙香港2019年上半年負債總額從2018年末的23.11億港幣降至9.47億港元，其中9.01億港幣均是來自對上游的應(yīng)付賬款及票據(jù)，公司不需要從銀行及其他金融機構(gòu)借款。
而對于客戶，中煙應(yīng)收賬款近9成賬齡均在90天之內(nèi)，壞賬風(fēng)險幾乎為零，不存在商譽及長期待攤費用等虛化資產(chǎn)。應(yīng)收賬款的可收回程度和計提的壞賬比例，決定了一家企業(yè)應(yīng)收賬款的質(zhì)量，進而影響到這家企業(yè)總資產(chǎn)的市場變現(xiàn)能力。2019年上半年財報顯示，公司所有應(yīng)收賬款賬齡88%在90天之內(nèi)，其中2019年上半年未逾期應(yīng)收賬款占比達到71.13%，所以，公司應(yīng)收賬款的風(fēng)險極低。與此同時，在非流動資產(chǎn)部分，商譽及長期待攤費用等虛化資產(chǎn)的賬面價值為零，公司不存在相應(yīng)資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險。
此外中煙香港已納入恒生綜合小型股指數(shù)，基本符合港股通入選要求，投資者值得密切關(guān)注。
盡管中煙香港是中國煙草公司旗下唯一上市資本平臺，擁有獨家牌照經(jīng)營模式優(yōu)勢，長期受益于中國煙草“走出去”方向的利好影響。但從階段性來看，其股價的漲幅以及實際業(yè)務(wù)表現(xiàn)的盈利能力來看，暫時估值有些過高。國泰君安最新在7月中旬上調(diào)對中煙的目標(biāo)價為21港元，仍低于現(xiàn)價。環(huán)顧全球的煙草前四巨頭，如菲莫集團從煙草拓展到了食品、啤酒等行業(yè)，并積極并購發(fā)展新式煙草業(yè)務(wù)建立壁壘。未來隨著中煙香港的戰(zhàn)略逐漸清晰，方可名正言順地走上藍籌之路。
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